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五粮液二季度经营有压力

文章作者:企业信息 上传时间:2020-02-03

  估值与投资建议:预计13-15年EPS分别为2.906元、3.139元和3.450元,分别增长11.0%、8.0%和9.9%。白酒板块从去年11月初调整至今,下跌幅度较大,主流上市公司13PE均较低。5、6月份为业绩真空期,尽管二季度多数白酒企业的经营压力比一季度更大,但我们认为特定阶段股价容易出现“业绩真空期的超跌反弹”现象,短期我们的观点是“基本面不乐观,股价不悲观”,目前五粮液13PE仅8.0倍,维持“增持”评级。

  有别于大众的认识:1、2012年12月以来的整风运动对高端白酒(终端价400元以上)的销售产生了较大的影响,目前除茅台终端销售有所恢复外,其他白酒短期尚未看到好转迹象,趋势可能还将持续2-3个季度:(1)一批价格回落。茅台一批价格由11年12月的1970元下滑到目前的900元(最近半个月反弹了30元),每瓶下跌1070元,幅度54%,五粮液从11年12月的950元下跌到目前的620元,每瓶下跌330元,幅度35%。由于茅台下跌幅度较大,此时消费者感觉上似乎茅台性价比更高,这可适当解释“茅台价格跌至900元以下时终端动销有所好转”这一现象,当然,有一部分是社会大众囤积茅台酒贡献的。(2)终端零售动销较慢。①据不完全统计,一季度高端餐饮营业额下滑30%以上,除白酒外,高档葡萄酒(如张裕酒庄酒)也下滑较为明显。②近期除茅台以外,其他高端酒动销情况比一季度差。(3)预计4月份绝大多数白酒企业收入负增长(仅茅台仍有明显正增长,老白干预计略有增长),经销商层面也反映4、5月份不打款的数量在增加。2、针对终端问题,五粮液高管非常重视,后续将采取相应措施,但受制于规模太大进展速度可能比较缓慢:(1)4月高管对全国经销商进行了较大规模调研,结果显示五粮液经销商库存压力较大(社会库存相对较轻),价格出现倒挂现象。(2)针对以上现象,公司二季度有望推出一系列措施:①重新明确五粮液品牌返点返利政策,使得产品价格得以维稳(返点返利将建立在729元出厂价基础之上)。②营销体制调整,结合市场情况,使得营销反映更加贴近终端。(3)五粮液公司规模较大,预计相关营销体制调整仍将稳步进行,调整幅度和速度都不会太快:①12年计划的7大营销分公司将在13年先成立3家。②春季糖酒会推出的5大战略新品也将逐步招商推进。3、五粮液为宜宾市利税大户,预计后期地方政府会加大对公司的支持力度,大企业抗风险的能力依然是值得肯定的。此外,公司账面资金达到288亿,后续有望进行合适的兼并收购。

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