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老白干酒调研纪要:次高端价位未来三年继续高

文章作者:酒文化 上传时间:2020-02-03

   要点:上周我们前往公司总部与核心管理层进行了交流,同时跟踪调研了主要市场石家庄的渠道销售情况。核心信息如下:

  

   1) 公司重点发力次高端、逐步开始培育高端的思路明确。未来几年将持续较大的投入在品牌打造与提升上,短期不以盈利为目标,也不单纯追求把收入做大。

  

   2) 尽快完成对板城的整合,品牌独立打造,上延至次高端价位。

  

   3) 河北省内白酒消费升级速度超出预期,城市大众宴请与县城商务宴请加速向300~500 元价位升级,但是竞争也在加剧。

  

  

   我们的观点:首先,河北省内白酒消费全面向100 元以上升级,我们坚持100元价位以上终端收入未来5 年至少3 倍空间的判断,达到300~350亿元,其中次高端/高端至少增长4 倍,分别达到约100 亿元。

  

   其次,公司正在成为次高端产品主导增长,不断锤炼提升品牌地位的强势区域龙头。1)明确次高端主导,高端逐步培育,低端顺其自然的发展思路,预计2017~19 年次高端收入达到8.5/12.8/18.3亿元,持续50%以上的高增长,目前该价位规模已为省内第一。2)营销重心从渠道转向品牌和消费者,通过广告宣传、品鉴、宴席等多种形式不断提升品牌形象、深度开发培育消费者。3)品牌和规模优势不断强化,在核心市场表现突出的同时,原先薄弱市场表现开始提升,在部分县级市场公司次高端单品预计明年达到1000 万的销售规模,而今年普遍在300 万左右。

  

   最后,次高端价位收入占比持续提升,预计19 年达到49%,远高于16 年的24%,拉动公司整体毛利率至68.5%。次高端带动2018~20 年公司整体收入增速维持在23%左右,盈利CAGR 69%,净利率提升至15~20%是大概率事件。考虑到公司高价位产品在省内区域的全面扩张,以及丰联酒业营销体系和财务结构的改善,盈利存在一定的超预期空间。

  

   建议:调整2017/18 年营收-0.3%/+0.5%至25.0/30.6 亿元,调整净利润-1.8%/+2.7%至1.56/2.95 亿元,维持十二个月目标价46.8 元,对应丰联酒业潜在并表后18 年5x P/S。

  

   风险:中低档酒继续大幅下滑,将拖累公司财务表现。

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